發布時間：2025-12-01 14:56:53 人氣： 來源：admin
期間，雙焦作為“反內卷”核心品種，加之安全檢查導致其供給受限，仍是擠壓鋼廠利潤的關鍵變量。但自中旬起，五大材表需降幅與總庫存去化速度均優于市場預期，在卷螺估值已處偏低水平的背景下，成材價格出現小幅修復。
盡管焦煤受供應寬松預期及倉單擾動持續下跌，但礦石在此期間因結構性問題推漲，導致鋼廠利潤未出現明顯改善，仍在低點徘徊。
展望十二月，預計黑色系或延續前低后高的節奏運行。在鋼材供應端壓力尚未緩解前，鋼價中樞仍存在小幅下移壓力；但伴隨減產進入加速區間、鋼材累庫壓力減輕，借力年末傳統預期修復慣性，鋼價或將出現弱勢反彈。
1. 鋼材需求加速回落，供需矛盾緩慢累積
十二月，鋼材終端需求將繼續下移。寒潮天氣影響下，建材需求仍面臨季節性下滑的壓力，加之年底企業資金回籠將導致項目資金緊縮加劇，部分項目也面臨收尾，預計十二月螺紋月度周均表需將較十一月再下滑約6%。
熱卷因高供應壓力延續，庫存去化動能已明顯減弱，十一月熱卷小樣本總庫存去庫速度僅1.4%，遠低于歷年同期均值（11.2%），為近九年同期最慢。
盡管十二月白電計劃銷量環比延續季節性上升趨勢，但增幅為近三年同期最小；機械行業原料消耗環比下降2.3%，制造業補庫動力趨弱。預計十二月熱卷表需或將從320萬噸/周下調至310萬噸/周區間，小樣本總庫存或累庫6.55萬噸，累庫速度或創近九年同期新高。
2. 原料價格重心下移，成本端驅動鋼價階段性回落
隨著鋼廠利潤持續壓縮，本期247家鋼廠盈利率已降至35.1%，為近三年同期最低值。Mysteel調研顯示，中上旬檢修鋼廠數量增多，預計十二月日均鐵水產量將從十一月的235.5萬噸下降至232萬噸，削弱原料對鋼價的成本支撐。
其中，焦炭價格降幅預期較為明確，當前盤面已反映4輪下調空間，預計十二月現貨或至少有1-2輪降價，首輪提降大概率于月初落地。鐵礦石端則在中礦價格談判結束、中品礦到港量回升等因素作用下，結構性問題緩和或導致礦價補跌。
但需要注意的是，鋼廠在減產之后，鋼材供需進入再平衡。黑色系品種將在十二月中旬完成主力合約切換，市場關注點將從弱現實切換至春節后復產節奏、下游需求回暖與冬儲安排，屆時黑色系價格有望出現底部企穩修復。
一方面，冬儲價格出臺將錨定年內鋼價底部；另一方面，月內國內諸多重要會議密集召開，政策預期逐漸升溫。在通縮治理的背景下，明年財政赤字有進一步擴張的可能，“提振內需”、“反內卷”政策等長期調結構政策對價格底部形成支撐。
疊加2026年為“十五五”開局之年，新開工重大項目或有所增加，提振貿易環節備貨信心。
螺紋：十一月，螺紋鋼價格呈“先抑后揚”。月初，螺紋表需快速回落，總庫存去化明顯放緩，市場再度圍繞“負反饋”邏輯交易，期現價格同步回落。
不過，進入中旬后，南方趕工節奏加快，疊加螺紋估值已處于偏低區間、房地產政策預期再度活躍，下游補庫與采購意愿顯著改善，螺紋表需下滑速度及去庫幅度均優于市場預期，上海螺紋*現貨價格逐步企穩并修復至月底約3250元/噸，略高于十月末的3230元/噸。
十二月螺紋表需下滑速度將加快，月均表需或環比下滑6%至210萬噸。寒潮天氣影響下，建材消費仍面臨季節性下滑的壓力，當前北方螺紋表需較去年末低點仍有至少11萬噸下降空間。此外，年底企業資金回籠將導致項目資金緊縮加劇，收尾項目也將增多。
目前，全國新增專項債累計發行額已超4.4萬億元的年計劃額度，今年發行已接近尾聲。加上往年十二月新增專項債發行規模普遍較小，后續已無太多增量空間，財政端對建材需求的支撐難有明顯改善。
從近期下游項目回款情況來看，百年建筑調研最新數據顯示，樣本工地資金到位率降至59.56%，非房建領域資金壓力突出；盡管房建項目回款有所改善，但新增項目不足，難以形成持續拉動。
預計十二月螺紋產量收縮彈性或有限，預計將由十一月均值205.6萬噸微降至204-205萬噸。雖然部分鋼廠計劃安排年末檢修，但自主降產動力不足：其一，螺紋長流程產量已處于相對低位，廠內庫存并未累積，當前去庫速度仍在加快，同比降幅繼續擴大；
其二，近期鋼廠利潤修復，Mysteel測算當前高爐螺紋利潤僅虧損15元/噸，虧幅環比縮窄，加之月初焦炭第一輪提降落地，高爐利潤有望進一步改善；電爐廠利潤修復幅度更加明顯，當前電爐谷電生產利潤為32元/噸，較前一周擴大47元/噸，或進一步改善其生產彈性。
十二月螺紋市場或延續供需雙弱，總庫存累庫拐點或于年末出現，農歷角度與去年時間相近（節前11周）。考慮到中上旬鐵水加速下降，原料重心下移或導致成材價格階段性回落。
但中旬主力合約切換后，市場關注點將轉向春節后需求恢復與冬儲節奏。考慮到月內宏觀會議密集，且2026年為“十五五”開局之年，新開工重大項目或有所增加，有望提振貿易環節備貨信心，屆時黑色系價格或出現底部企穩修復。
熱卷：11月，熱卷市場價格呈“W”型震蕩，整體走勢先抑后揚，但價格中樞仍小幅下移。當月上海熱卷現貨均價報3280元/噸，環比下跌30元/噸。
上個月熱卷供應因鋼廠檢修增多而邊際收縮，但仍處近四年同期最高水平。與此同時，需求端同環比均僅維持平穩，未現增量。在此背景下，熱卷小樣本總庫存雖開始去化，但去化速度僅為1.4%，遠低于歷年同期11.2%的平均水平，創下近9年同期最慢記錄。
展望12月，預計供需將同步下滑，基本面矛盾恐將加速惡化，主要體現在以下兩方面：
1. 鋼廠檢修增多，供應持續收緊
11月熱卷周均產量為317萬噸，環比回落6.5萬噸，已降至年內均值（320萬噸）以下。主因在于中下旬北方熱卷生產效益轉虧，部分鋼廠主動降低負荷，加之年末安排年檢的鋼廠數量增加。預計12月周均產量將進一步降至312萬噸，環比減少4.5萬噸。
2. 年末需求步入淡季，內外消費動能同步減弱
11月熱卷小樣本周度表需均值為318萬噸，環比持平。進入12月，需求或將加速下行：
• 資金政策雙壓，內需增長乏力：年末企業扎賬導致下游工地資金緊張，機械行業需求呈現季節性下滑。據Mysteel調研，機械企業原料日耗已環比下降2.3%，形成明顯拖累。
此外，多地“兩新”補貼政策暫停，導致制造業終端消費同比走弱。產業在線數據顯示，12月白電計劃銷量環比增幅僅5%，為近三年同期最小，表明家電消費增長動能顯著衰竭。
• 價格優勢收窄，出口支撐減弱：11月下旬國內價格修復后，出口報價隨之抬高，中國資源的價格優勢收窄。截至11月末，越南市場與中國出口熱卷的價差已較月初收縮20美元/噸至50美元/噸，導致部分出口商接單速度放緩，出口韌性亦將邊際轉弱。
綜合判斷，12月周均表需預計將降至311萬噸左右，環比下降7萬噸。
年末熱卷市場將呈現供需雙降格局，但庫存同比壓力預計進一步加劇。根據平衡表推演，12月底熱卷小樣本總庫存將累庫6.55萬噸，累庫速度（1.64%）創近9年同期新高。
同時，庫存絕對水平壓力凸顯：預計年底總庫存將達407萬噸，同比增幅高達32.4%，為2020年底以來最高。在供需矛盾加速累積的背景下，卷價重心預計將繼續下移。
鐵礦：十一月，青島港PB粉窄幅震蕩，月均價787元/噸，較上月基本持平。盡管鐵礦全月累庫超670萬噸，庫存總量已超年初去去年同期水平，但以PB粉為首的中品位鐵礦庫存持續下降至年內最低點，疊加美聯儲12月降息概率增加的宏觀預期，礦價維持在年內較高水平。
展望十二月，礦價或先跌后漲，均價較11月小幅下跌。隨著鋼廠虧損擴大和終端需求下降，全國日均鐵水產量有望進一步下降至230萬噸附近。
而PB粉性價比已遠低于中低品位鐵礦和巴西礦，也將導致鋼廠減少用量，從而緩解鐵礦庫存結構性矛盾，至此礦價將基于高庫存壓力進行補跌。
隨著鋼廠減產對沖需求下行，完成供需再平衡后，礦價有望逐漸止跌。而價格反彈的契機則源于年底政策對于明年需求提前發力的可能性。明年作為十五五元年，“開門紅”的可能性較大，市場仍會保留較強的看漲預期。
雙焦：11月雙焦基本面逐漸由強轉弱，價格呈現先漲后跌態勢：11月港口準一級焦*均價1517元/噸，較10月上漲36元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價1664元/噸，較10月上漲100元/噸。
11月247鋼廠日均鐵水產量窄幅波動，均值235.5萬噸，雖然環比10月均值下降但仍位于原料供需平衡點附近；同時月初繼續炒作煤礦安全檢查、供給受限問題，焦煤現貨價格繼續上漲，焦炭現貨也繼續落地兩輪提漲。
但期貨價格在10月底見頂后已開始逐漸走弱，定價淡季需求下降、鋼廠減產邏輯。伴隨著產地焦煤控產預期淡化、進口煤邊際增長，煤炭市場供應寬松預期增強，再加上前期焦企與鋼廠補庫較多，也主動開始控制焦煤庫存，焦煤總庫存止降回升，導致現貨煤價高位回調。
而近期又炒作倉單與交割問題，焦煤盤面帶頭下行，目前已基本抹平8月份以來全部漲幅。
往后看，預計12月成材供需矛盾繼續體現，鐵水產量進一步下降，繼續為雙焦價格打開下行空間，預計整體均價較11月小幅下降，但需要注意幾方面因素，可能導致12月雙焦期現價格波動率上升。
一是當前煤焦總庫存絕對量不高且累庫程度有限，同時現有檢修計劃顯示鋼廠高爐鐵水減產速度可能仍然偏慢，供給端出貨壓力比往年淡季更低，低價甩貨情況概率較小。
二是12月份安全生產因素再起，疊加部分地區礦山年度生產計劃完成，以及天氣因素導致進口速度下降，仍需關注供給端的潛在減量。
三是當前期貨盤面進行移倉換月，主力合約在12月即將切換至05合約，同時12月初面臨宏觀預期博弈，在此過程中盤面價格波動將變大。
四是在12月成材供需矛盾釋放后，月底至1月可再次觀望春節前原料補庫節奏以及2026年市場預期帶來的價格反彈。
來源：Mysteel我的鋼鐵網
